作家 |郑皓元 赵雪莹|实习生ag百家乐规律

主编 |陈俊宏

近日，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）向港交所递交上市恳求，拟于主板挂牌，华泰外洋、农银外洋、天风外洋联席保荐东说念主为其联席保荐东说念主。值得负责的是，八马茶业十年间已四闯IPO，屡次欲登录A股未果。

事实上，茶企业似乎一直不受成本市集的醉心。由于茶行业家具性量难以规范化、财务透明度不高、价钱体系杂沓词语等特等性质，自天福集团于2011年在港股上市后，八马茶业、安溪、华祥苑、七彩云南等茶企多番在A股试水，都以失利告终。截止现在，惟一云南茶企澜沧古茶于2023年底告成在港交所上市。

一波多折后，八马茶业如今转战港股能否告成大开成本市集的大门？

八马茶业四闯IPO

被称为“中国铁不雅音第一股”的八马茶业自2013年驱动上市主义以来就屡次尝试登录A股未果，这次转战港股，八马茶业并未明确具体召募资金，但新增了一项资金用途，即“收购或投资在中国茶行业的参与者”。

据了解，早在2013年，其曾遴荐在深交所中小板上市，最终只在新三板片时挂牌了几年就因遥远计策主义转换于2018年摘牌。2021年4月，八马茶业以“零卖业”定位，向深交所创业板递表，随后，深交所就研发干预、创业板定位等问题对其进行三轮问询。触及业务及门店处分、食物安全、研发干预、创业板定位等问题，最终猬缩上市恳求。后于2022年8月恳求在深交所主板上市，然则，中国证监会却对其主板IPO文献提议46个问题的反馈看法，包含此前猬缩创业板IPO原因存疑、销售用度占比过高、预计供应等问题。2023年9月，八马茶业再度猬缩上市恳求。

反不雅刚于2023年登录港股的“普洱茶第一股”，澜沧古茶的上市之路仅走了四年。从积年级迹看，澜沧古茶的事迹似乎不足八马茶业老成，究竟是何原因致其上市之路屡次碰壁？

值得负责的是，澜沧古茶的事迹增速和营收限制虽不足八马茶业，但聚首渠说念限制看，澜沧古茶的盈利时代却在其之上。

看成传统茶企，线下门店为其家具销售的主要渠说念。2023年，八马茶业和澜沧古茶的线下门店量分歧为2613家何571家，线下渠说念分歧杀青营收14.94亿元、5.01亿元。从单店盈利时代看，八马茶业的年单店收入约57.18万元，而澜沧古茶年单店收入则为87.74万元，后者单店营收超出八马茶业五成多余，这也侧面反应了澜沧古茶的家具或在市集合证明更好。

从贸易形状看，八马茶业主要为贴牌代工，一方面其以轻金钱形状快速膨胀，另一方面也意味着八马茶业可能并挣扎直参与茶叶的拔擢、采摘和加工流程，这也导致其在品控上问题频出，屡次因质料问题被通报。

据媒体此前报说念，2024年4月，其加盟店因“销售不合乎国度规范的茶叶过度包装”被河南省市集监督处分局通报为功令典型案例。2015-2021年间，其三次被检落发具不对格，分歧受到北京市耗尽者协会、央视《每周质料论说》和上海市市集监督处分局的公通畅报。时候企业触及失实宣传63起，质料问题23起，其他（家具施行规范、售假、超鸿沟谋略等）27起。现在，在黑猫投诉平台上对于八马茶业70余条投诉中，大多为“茶叶喝完拉肚子”、“茶叶喝出虫子”等质料问题。

同为轻金钱形状，澜沧古茶在品牌建造与家具定位方面似乎略好于八马茶。有业内东说念主士暗示，“家具定位方面，澜沧古茶主要聚焦普洱茶，品牌影响力方面在耗尽者心中具有较高的信任度和赤忱度，同期也领有红茶、白茶和调味茶等品类隐私更多耗尽需求。而八马茶的家具线较为正常，零落具有独到竞争力的拳头家具，品牌影响力相对弱一些。”

重营销轻研发似乎也影响着八马茶的上市之路。据招股书，2022-2024年前三季度，八马茶业销售用度分歧占当期营收的33.94%、32.09%、31.57%，研发成本则仅占当期营收的0.45%、0.55%、0.61%。天然研发干预频年来有所加多，但占总营收占比仍不到1%。

天然澜沧古茶也存在重营销轻研发的问题，但其毛利率却远高于八马茶业。

招股书透露，频年澜沧古茶的毛利率虽有所下滑，但仍保握在60%-70%之间，八马茶业的毛利率则在55%-59%之间，且即使在其主要家具普洱茶单项上，毛利率也仅为59.53%，仍低于澜沧古茶的空洞毛利率。沧古茶在成本限制和家具订价方面可能更具上风。

成本除了对其有盈利时代方面的担忧，现款流尽头也对八马茶业恳求上市产生了负面影响。招股书透露，2022-2024年前三季度，其投资活动现款净流量分歧为-1.07亿元、-4.37亿元、5.88亿元。其中，2023年投资活动现款净流量大跌四倍，Ag百家乐时间差八马茶业方面暗示，是因购买物业、厂房及开辟以及使用权金钱所致。但数据透露，2022年-2024年前三季度的物业、厂房及开辟和使用权金钱数额却是呈逐年下跌，其资金流向存疑。此前，八马茶业就因2019-2022年现款流波动尽头被中国证监会对其主板IPO文献问询。

眷属企业复杂的姻亲关系

据了解，八马茶业的创举东说念主是王文礼，其父王福隆、祖父王学尧均为安溪当地国有茶厂的首席品茶师父，王氏眷属自清代乾隆时起就被官方认证为“铁不雅音世家”。王文礼于1993年与哥哥王文彬、弟弟王文超，及表兄吴清标等东说念主在王氏铁不雅音茶商的基础上联手创立八马茶业。

从其创立之初，八马茶业就有着浓厚的眷属企业颜色。

从股权架构看，其控股鼓动王文彬、王文礼分歧握股25.28%、20.38%，吴小宁握股5.24%，王文超握股2.3%，陈雅静握股1.95%，王小萍握股0.66%。这六东说念主均为王氏眷属成员，证据一致活动安排有权于本公司鼓动大会上应用或限制应用合共55.90%的投票权。

其中，三昆玉中大哥王文彬的富豪姻亲关系更是惹东说念主扎眼。王文彬与其妻陈雅静育有一子两女。其子王焜恒，与冷静定控东说念主丁世忠之女丁斯晴结亲；其女王佳琳，与七匹狼实控东说念主周永伟之子周士渊结亲；另一个男儿王佳佳，则与高力控股实控东说念主高力结亲。王文彬细君的三个孩子都是与富豪眷属结亲，三位亲家身价总共逾600亿元。

值得负责的是，新入股的两家鼓动泉州百应与晋江百应也与其眷属关系密切。二者均于2024年投分歧向八马茶业注资6000万元、4477万元，注资完成后分歧握股2.6%和2%。泉州百应为驰名男装七匹狼旗下企业，由福建七匹狼、七匹狼控股分歧握有95%和5%股权；而晋江百应由七匹狼创举东说念主周永伟之子周士渊转折握股1.90%，周士渊又为王文彬的半子。

此外，其上游供应链也有王氏眷属亲戚的影子。

2018年和2019年，八马茶业前五大供应商之一的福建武记茶业的控股鼓动为蔡泽凌为，蔡泽凌又为八马茶业本色限制东说念主王文彬、王文礼及王文超的表弟。2019和2020年八马茶业的供应商“福建广林福茶”为王文彬堂弟王文清限制企业。

从业务结构看，八马茶业包括直营、加盟和电商三大销售渠说念，其中，近三年加盟商孝顺的事迹占总营收的半壁山河。截止2024年前三季度，有77名加盟商为公司前职工或来自前职工所限制的公司，触及的加盟店总和为300家。2022-2024年前三季度，八马茶业上前职工加盟商销售收入分歧为9300万元、1.05亿元与8440万元，占公司同期总收入比重的5.1%、5.0%及5.1%。

而看成八马茶业前五大客户之一的河南瑞之茗商贸有限公司的控股鼓动，则是八马茶业又名职工的细君。广西九云、吴青团和江西优源三家加盟商中，广西九云的两大鼓动为聂文、王渊铭细君，王渊铭还与八马茶业施行董事、董秘王文龙为昆玉关系；吴清团则是公司施行董事兼总司理吴清方向昆玉；江西优源的大鼓动为曾国文则是八马茶业控股鼓动吴小宁的舅舅。

在眷属企业与姻亲关系的双重链条之下，有诡计不透明及里面成员通过预计交游运输利益的可能性大大加多，这也进一步影响了成本市集对公司里面谋略的信任度。

茶行业窘境深邃

八马茶业上市碰壁背后，亦是茶企们共同濒临的行业问题。

有业内东说念主士分析暗示，“茶企难上市，一方面是行业门槛高，需通过各项禀赋和锤真金不怕火认证，以保证家具性量和安全；另一方面，依赖产业链的高下流协同，同期在市集竞争中还要应酬其他茶叶品牌和跨界品牌的冲击。之前行业也莫得进入一个表率化、专科化、品牌化、成本化的阶段”。

此外，茶叶的品性、产量受到天气的客不雅要素规则，企业难以杀青握续性、巩固性的盈利。业内多量觉得，传统茶企偏农业属性，因此茶叶具备农家具特色，其品性锋利在一定进程上受到天气影响，茶企就存在“靠天吃饭”、“靠命运吃饭”的风光。“比如本年白茶卖得好，企业大赚从而拔擢更多，但来岁市集的风向很有可能转换，单独押宝一个茶品类就极易赔本。”业内东说念主士暗示。

行业定位不清似乎亦然制肘八马茶业上市的原因之一。据了解，深交所创业板刊行上市的暂行规则中，“酒、饮料和精制茶制造业”属于创业板推选暂行规则“负面清单”禁入行业之一。而八马茶业在恳求流程中，其主营业务和行业定位的描写转换并未能劝服创业板发审委，导致其此前上市之路每每受阻。

“天然茶叶利润空间可以,但是进货、销售和存货等运营现在并不表率。对于八马茶业，此前被监管机构屡次问询质疑其财务问题，加之犬牙相制的姻亲关系与眷属颜色，企业若不成在财务数据上作念到透明化、表率化，便深邃投资者们的担忧。”有业内东说念主士暗示。

澜沧古茶上市后的事迹也烘托着行业的极重。上市首年净利润就大跌近卤莽，年报透露，2024年，其杀青营收5.28亿元，同比增长13.96%，净利润较上年低位同比增长10.91%至8—8万元。营收和净利润虽有所复苏，但净利润水平已不足2019年同期水平。

从市集结构看，行业高度散播，集结度不高。前五大高端茶企市集占有率由2019年的5.3%仅提高至2023年的6.2%。我国茶业行业品牌繁多，但零落龙头品牌茶企的引颈，成本市集中茶叶上市公司留心。加之频年市集环境和监管政策的变化与收紧，都让投资者对于茶企的事迹预期更为审慎。同期，市集流动性病笃、扼制资金“抽血”效应等问题也可能影响IPO的节拍和告成率。