出品：新浪财经上市公司洽商院

徽菜连锁企业小菜园顺利“上岸”，首日大涨13.7%至9.66港元/股，市值一度濒临114亿港元。其背后的加华本钱执股6.40%，若是按照两轮优先股共计5亿元的投资成本轻松推算，公司上市本日便净赚约1.85亿元。

相似被加华本钱押注的老乡鸡，亦然安徽连锁餐饮公司，IPO之路却远莫得小菜园凯旋。2022年5月和10月，公司先后两次尝试登陆上交所主板，无奈皆溃败而归。2023年2月再次冲击A股，却又因关联往还、实控东谈主贿赂、食物安全和职工社保缺缴等多个问题被证监会商议。6个月后，老乡鸡主动战抖上市请求。

1月3日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司LXJInternationalHoldingsLimited向港交所递交招股讲解书，规画在主板挂牌上市，由中金公司和海通外洋担任联席保荐东谈主。据招股书泄漏，加华本钱通过HarvestCapital执有上市前公司约4.98%的股份，是老乡鸡现在独一的机构投资方。能否复制本钱盛宴、撬动逾额收益，成败或在此一举。

营收、净利增速双降前职工撑起超一半加盟店

聚首多版招股书败露的往期数据来看，剔除受疫情影响严重的2020年和2022年，老乡鸡买卖总收入同比增速保执在25%高下，净利润同比增速最高达81.3%。2024年1-9月，公司末端总营收46.78亿元，较2023年同时普及11.9%，与2022-2023年增长率比较减少约13个百分点；净利润录得3.67亿元，只比2023年前三季度微增3.3%，低个位数增幅致使不足2022-2023年增长率的零头。

营收、净利后继乏力的背后，一方面是因为老乡鸡的客单价偏低且呈着落趋势。2022-2024年前三季度（下文简称：论说期内），公司直营门店顾来宾均破费额从29.7元降至27.6元，加盟门店同主张则从31.5元降至29.2元。而跟着超意兴、米村拌饭、喜家德水饺等考中快餐连锁品牌挤进特殊散布、竞争强烈的赛谈，在寰宇范围内开城拓店，老乡鸡降价也难迷惑破费者。2024年前9个月，公司举座同店销售增长率仅为3.0%，相较之下2022-2023年的同店增长率为16.1%。

另一方面，公司以直营模式为主，重钞票运营压缩利润空间。搁置2024年9月30日，老乡鸡共1404家在营门店中约67.6%为直营店，一线和新一线城市门店占比达64.2%，径直导致其原材料、东谈主工和房租成本居高不下。论说期内，公司原材料及耗材、职工和餐厅租借相干的使用权折旧成本统统占总收入比例分散为68.7%、66.9%、67.0%。换而言之，仅这“三座大山”就团结了老乡鸡近七成营收。

为了快速霸占市集、改善盈利水平，老乡鸡自2020年发达灵通加盟。不外，细究加盟店和加盟商的组成不难发现，其中有相等一部分由直营店和前职工滚动而来。

招股书泄漏，2022-2024年前三季度期末，公司旗下转自直营店的加盟店数目约分散占加盟店总额21.2%、34.7%、21.3%，转为加盟商的前职工数目约分散占比58.4%、64.3%、51.9%。前职工谋划的加盟店数目约占加盟店总额61.9%、69.5%、54.3%，对各期加盟店总收入分散孝顺64.1%、63.3%、57.7%。由此可见，无论是门店边界还是事迹施展，老乡鸡前职工的加盟店皆是“主力军”。

但是，加盟店谋划恶果一直低于直营店，ag真人多台百家乐的平台官网恐令老乡鸡的永恒发展蒙上暗影。论说期内，直营店的翻座率由每天3.8次涨至4.8次，加盟店的翻座率却停步于每天3.5次。近一年零九个月，加盟店的单店日均销售额平均较直营店低22%，而2022年二者的差距约为16%。2024年1-9月，加盟店每单元面积日销为72.3元，比直营店下滑9.2元，2022-2023年两形状的分散收支0.7元、4.4元。

据老乡鸡加盟手册信息败露，一家加盟店的面积在100-150平米控制，包括五年加盟费25万元、保证金10万元、建设采购费45万元以及首批食材、流动资金和长入装修等用度在内，不含房租、转让费、东谈主工等成本的启动资金至少需要120万元。如今销售、成本两头承压，加盟商收回前期投资成本的周期不休拉长，还能支执老乡鸡走多远难以预测。

囿于长三角难撑200亿估值上市前遭机构清仓式退出

星河证券发布的《考中快餐行业洽商》论说泄漏，由于各地饮食文化风尚存在彰着各异、食材冷链物流输送等适度身分，考中快餐连锁时时具有很强的地域性，品牌逾越区域布局品类和菜系并非易事。

老乡鸡也不例外，尽管全力发展二十余年，大多门店仍采集在长三角地区。搁置2024年9月30日，公司位于安徽、江苏、浙江及上海的直营店约占总门店数55.6%、约占直营店数目82.2%；四个附进省市的加盟店数目约分散占总门店数和加盟店数目31.3%、96.7%。论说期内，位于长三角的直营店和加盟店收入统统占比沉静在87%控制，总收入中约60%-65%来自“大本营”安徽。

据招股书泄漏，老乡鸡上游的2个养鸡场分散设在安徽寿县和利辛，2个中央厨房则建于安徽合肥和上海，8个配送中心也围绕门店密集的区域设置，以确保中央厨房处罚好的食材能在1-2日内送到门店。供应链基础表率走不出长三角，一定进度上适度了老乡鸡向外推广的速率。基于IPO募资规画一得之愚，公司预测用于活鸡加工、各种居品坐蓐的新中央厨房选址于合肥官亭镇，以前三年网罗向外大幅延迟的可能性不高。

此番赴港上市之前，老乡鸡只完成了两轮境内融资。2018年1月，加华本钱通过出资平台裕和投资以东谈主民币1.99亿元认购公司注册本钱约182.20万元，股份制变嫌后执股比例约为4.94%。2021年12月，麦星投资和广发乾和以每股491.80元的高价分散赢得公司18.19万股、10.17万股，鼓舞其投后估值激增至181.63亿元。

随后，老乡鸡便开动积极备战本钱市集，不思接连碰壁，投资机构徐徐失去耐烦。2023年12月，麦星投资和广发乾和条目老乡鸡回购一谈股份，对价分散为9827.46万元、5521.04万元。凭证已知信息浮浅测算，本次回购公司估值高达200.56亿元，两家机构的形状投资答复倍数MOIC约为1.10倍，两年期里面收益率IRR约为5.1%。

早期阶段插足的加华本钱选拔接续陪跑。老乡鸡以原价1.99亿元回购了裕和投资执有的统统股份，并在境外重组时以2742.17万好意思元（折合东谈主民币1.92亿元）向HarvestCapital刊行1778.36万股股份，每股成本和对应估值与2018年加华本钱初度参投基本一致。

200亿超高估值赫然已是过往。2023年和2024年胡润公共独角兽榜单泄漏，老乡鸡的估值踌躇在80-85亿元之间，与2021岁首度上榜的百亿估值比较已缩水15%。据wind数据统计ag百家乐下三路，2024年港股餐饮板块跌幅约为23.1%，是否还会为“考中快餐第一股”买单，仍存在很多变数。