发布日期：2024-07-27 00:00 点击次数：160
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中信建投证券接头文|何盛
Q1行情分为以下3个阶段，年头市集受国际利空身分导致超预期诊疗，年后DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线催生“科技牛”，市集心境回暖，两大主要见地见顶后，市集过问缩量轮动情景。宏不雅经济层面，国内社融、地产、社零等经济数据诞生表涌现经济正处于筑底情景，出产举座向好，结构分化较为显明。国际宏不雅经济则由年头的特朗普往还缓缓演化至对好意思国滞涨担忧的往还。
2025年Q1复盘：
阶段一（1.2-1.27）：年头市集超预期诊疗。年头市集受汇率诊疗、特朗普带来的国际不确定性与策略真空期身分影响，市集投资者心境有所波动。市集成交额年头赓续萎缩至不足万亿。后续特朗普赴任，市集对中好意思贸易关系过度担忧缓解，国内策略窗口阁下，市集节前心境企稳。阶段二（2.5-3.7）：DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线催生“科技牛”。DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来“信心重估”。此外，春晚宇树机器东谈主的饰演再次点火市集对机器东谈主板块的关怀。该阶段市集往还聚拢于DeepSeek与东谈主形机器东谈主两大板块，双干线交错并行，短线心境大幅回升。本轮科技板块“信心重估牛”中，港股科技板块发达更为突出，外资短期大幅流入，南向资金赓续竖立。3月初，伴跟着科技板块短期往还过热，资金从科技板块流出。阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初TMT板块往还过热，出现阶段性诊疗，东谈主形机器东谈主见地也处于颠簸整理情景。市集资金零落明确伏击所在，陪同功绩透露将至，市集缩量轮动。
一季度行情给咱们带来什么启示？
通过复盘一季度两大大级别主题投资行情DeepSeek与东谈主形机器东谈主见地，咱们得出以下论断：1．对于短期快速上升的弹性标的，最高位连板个股决定市集高度，断板后压制弹性标的上起飞间；2．高位连板个股初次断板后，题材迎来初次不合，但对于这类大级别题材，资金会有回流预期，绝顶是当后排低位弹性标的仍较多时；3．高位连板个股缓缓熄火，后排低位标的缓缓减少，最高位连板个股再断板或意味着弹性标的主升阶段实现。4．趋势中军个股产业逻辑相对更为纯碎，市值较大，在弹性标的落潮期有更为稳健的发达。对于大级别主题投资行情，把抓趋势中军个股每每不错取得相对较高收益的同期靠近相对较低的往还层面风险。
小序
昔时三个月，市集由节前的颠簸诊疗至春节后的“科技牛”，再至DeepSeek与东谈主形机器东谈主两大要念熄火后的缩量轮动，市集格调与关驻防点出现了较为显明的切换。DeepSeek与东谈主形机器东谈主行情也为咱们对主题投资范式的接头提供谨慎案例。咱们将对一季度的市集行情和基本面进行复盘，从中索求出大级别主题投资行情的运行节律和把抓策略。
一、2025年Q1复盘：
市集行情复盘
Q1市集行情梗概不错分为以下3个阶段：
阶段一（1.2-1.27）：年头市集超预期诊疗。年头市集受汇率诊疗、特朗普带来的国际不确定性与策略真空期身分影响，市集投资者心境有所波动。市集成交额年头赓续萎缩至不足万亿，创阶段新低。后续特朗普赴任，市集对中好意思贸易关系过度担忧缓解，国内策略窗口阁下，市集节前心境企稳。阶段二（2.5-3.7）：DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线催生“科技牛”。DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来“信心重估”。此外，春晚宇树机器东谈主的饰演再次点火市集对机器东谈主板块的关怀。该阶段市集往还聚拢于DeepSeek与东谈主形机器东谈主两大板块，双干线交错并行，短线心境大幅回升。本轮科技板块“信心重估牛”中，港股科技板块发达更为突出，外资短期大幅流入，南向资金赓续竖立。3月初，伴跟着科技板块短期往还过热，资金从科技板块流出。阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初TMT板块往还过热，出现阶段性诊疗，东谈主形机器东谈主见地也处于颠簸整理情景。市集资金零落明确伏击所在，陪同功绩透露将至，市集缩量轮动。“加价”板块、深海经济、蹧跶等板块有所发达，但对市集举座提感奋用有限。该阶段港股发达权贵强于A股，恒指3年内新高。
阶段一（1.2-1.27）：年头市集超预期诊疗。年头国际利空身分是市集的中枢关怀点，市集心境有所波动。国际方面，好意思国非农数据超预期，重迭特朗普关税预期，好意思元与好意思债利率飙升，汇率承压，市集风险偏好下落。成交额此阶段防守低位颠簸，1月13日成交额跌破万亿后市集放量反弹，指数见底回升。
跟着好意思国中枢通胀数据发布，好意思联储紧缩预期缓解，带动好意思债利率缓缓见顶。此外，1月17日晚习近平主席应约与好意思国当选总统特朗平淡电话，开释中好意思关系松驰信号。特朗普上台后对中国的贸易策略并非其首要任务，这在一定进程上缓解了市集对中好意思贸易关系的过度担忧，国际利空缓缓落地。国内策略窗口阁下，各地两会召开，市集心境有所企稳，准备招待“春季躁动”行情。1月23日，成本市集策略基调迎来再强化。证监会主席吴清刻薄，第二批保障资金的遥远股票投资试点将在2025年上半年落实资金畛域将不低于1000亿元。六部委最新印发了《对于鼓舞中遥远资金入市责任的践诺决议》，加大中遥远资金进一步加大入市力度。对国有营业保障公司筹画绩效全面实行三年以上的长周期旁观，净钞票收益率当年度旁观权重不高于30%，三年到五年周期推敲权重不低于60%。此外，其默示将领导基金公司将每年利润的商定比例自购旗下的权利类基金。但春节前夜市集投资者发达出的伏击意愿仍较低，指数处于颠簸情景，量能相对较低。
阶段二（2.5-3.7）；DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线催生“科技牛”。春节前，Deepseek发布开源模子DeepSeek-R1，数学/编程/推理才气并列OpenAI的o1模子，但预锻真金不怕火成本不到OpenAIGPT-4o模子锻真金不怕火成本的相等之一，春节时间DeepSeek点火市集对中国AI产业关怀，市集对中国科技竞争的信心进一步权贵普及。央视春晚东谈主形机器东谈主登台亮相，零帧起手转手绢、手绢抛出再收回、措施堪比真东谈主，“赛博秧歌”激励庸碌关怀。春节后，DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线共振，市集资金聚焦科技板块，投资者心境大幅回升。该阶段短线心境高潮，涨停与连板个股数目大幅攀升，成交额重回2万亿。该阶段AH股同步走强，但由于AI产业中枢个股多位于港股，恒生科技指数发达更为优异，海表里资金加快竖立。
春节时间国际方面，好意思国总统特朗普于当地时间2月1日签署行政令，对入口自中国的商品加征10%的关税，安妥市集预期，市集对关税的担忧落地。此外，该阶段好意思股有所诊疗，重迭外资赓续看多中国，资金回流港股，亦然此阶段港股发达更为优异的原因之一。
3月初，TMT板块往还过热重迭国际利空影响，指数颠簸诊疗。TMT板块往还额占比一度达到历史最高位水平，举座板块回调，资金逐步由科技板块流出。况兼国际不确定性再起，继特朗普2月重启贸易战后，又接踵发布了好意思国优先投资策略并加大对华关税税率。2月27日，特朗普默示，在3月4日端庄对加拿大和墨西哥加征25%的关税的同期，将会对中国很是再征收10%的关税。
阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与东谈主形机器东谈主双干线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初DeepSeek与东谈主形机器东谈主张顶，前期高位个股见顶回落。前期热门熄火后，市集处于缩量轮动情景。该阶段市集格调切向大盘价值，小微盘股重挫，红利板块占优。资金主要聚焦“加价”板块（小金属锑、铋等价钱出现大幅上升
）、深海经济（深海经济初次写入政府责任证据）与三胎蹧跶（内蒙古、深圳等城市育儿补贴确定发布）见地。但其热门赓续性相对较弱，发射个股范围较少，对市集举座心境提振后果有限。
行业方面，功绩透露期在即，该阶段市集资金偏向绩优板块，煤炭、家用电器、农林牧渔板块涨幅居前。前期往还过热的TMT板块大幅诊疗，其上钩算机板块跌超10%。
国内基本面变化经过
1月发布的经济数据中，四季度GDP5.4%高于市集预期，带动全年GDP完成5%的增长，但其主要受“抢出口”效应提振。PMI数据录得49.1%，较上月下行1.0个百分点，回落幅度大于季节性，过问削弱区间，经济仍处于阶段性回落情景。通胀数据层面，世界CPI环比持平，ag百家乐假不假同比上升0.1%。扣除食物和能源价钱的中枢CPI陆续回升，同比上升0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，食物价钱回落压制物价上升。世界PPI环比下落0.1%，同比下落2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点，但其主要受基数效应影响，弥漫价钱仍未企稳。
2月发布的经济数据透露经济处于筑底情景。社融数据诞生，企业与个东谈主风险偏好回升。社融存量同比防守8.0%高位，1月新增贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，增幅较2024年同期显明增长。M1受季节性扰动增速回调，M2增速小幅回落。2025年1月修正后M1同比0.4%，增速较2024年12月收窄0.8pct。M2同比+7.0%，增速较2024年12月略降0.3pct。地产数据也出现角落诞生。商品房销售面累积计同比降幅收窄，待售面累积计同比增速有所下落，一线城市新址、二手房价钱同比降幅赓续收窄。此外，2月PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点重回延伸区间，制造业景气水平显明回升。
3月公布的经济数据中表涌现产举座向好，结构分化较为显明。2025年1-2月，工业加多值确当月累计同比增速为5.9%，这一数据较客岁同期有所下落。从季调环比数据来看，2月工业加多值环比增长0.51%，而1月环比增速为0.19%。1月的环比增速相较于往年处于较低水平，2月则处于同期的平均水准。当今出产端的发达较为康健。社零数据透露蹧跶需求出现诞生，1-2月我国社会蹧跶品零卖总和83，731亿元，同比增长4.0%，商品零卖和餐饮收入增速较上月均有所回升。具体来看，受春节假期影响，住户蹧跶需求短幅普及，餐饮收入有较显明的普及，1-2月累计同比增速+4.3%，商品零卖累计同比增速+3.9%，与客岁持平。
国际基本面变化经过
阶段一（1.1-1.13）特朗普往还火热重迭非农数据超预期，催生好意思债与好意思元指数走高。自特朗普胜选后，市集聚焦于特朗普往还，其关税策略主张使得好意思国再通胀预期上升，好意思债与好意思元指数走高。此外，12月好意思国新增非农处事东谈主数为25.6万东谈主，远超市集预期的16.5万东谈主，市集降息预期有所下落。
阶段二（1.13-3.31）前期特朗普往还降温，经济数据走弱，滞涨担忧升温。特朗普就任后，其并未立即告示具体的关税措施，而是通过该备忘录为贸易策略的诊疗预留了隐隐空间，前期特朗普往还有所降温。2月1日，特朗普签署行政大叫，告示2月4日起对加拿大和墨西哥入口商品征收25%关税，对中国入口商品征收10%关税。当日加拿大与墨西哥告示对好意思国入口商品很是征收25%的平等反制关税。2月3日，特朗普应许暂停30天对加拿大与墨西哥征收关税。特朗普关税暂缓一定进程缓解了市集对其关税导致再通胀的担忧。
一系列经济数据走弱是该阶段10年期好意思债收益率走低的枢纽身分。2025年1月新增非农数据14.3万，低于预期的17万；1月零卖环比-0.9%，低于预期值-0.1%；四季度GDP环频年化增长2.3%，低于预期2.6%。而1月CPI超预期上行，2月12日周三，好意思国劳工统计局公布数据透露，好意思国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%。2月14日，特朗普签署贸易备忘录，下令多部门接头平等关税确定，最快4月1日后落地，关税的不确定性重迭前期一系列经济数据导致市集意志到好意思国经济的滞涨风险。
3月FOMC会议实现，好意思联储聚拢第二次暂停降息，防守联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，安妥市集预期。策略重点从均衡通胀处事转为侧重劳能源市集融会，经济衰退预期强化。此外，好意思联储将2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，恬逸率斟酌从4.3%升至4.4%，反馈贸易逆差扩大、蹧跶疲软及策略滞后效应的影响167。同期，PCE通胀斟酌从2.5%上调至2.7%，中枢PCE从2.5%升至2.8%，主要归因于关税推升商品价钱及住房通胀粘性。这一显明针对“增长弱、通胀强”的组合加重市集对“滞胀风险”的担忧。
二、一季度行情给咱们带来什么启示？
主题投资范式
一季度市集演绎了DeepSeek、东谈主形机器东谈主、固态电板、深海经济、三胎蹧跶这5个大级别主题投资行情，其中属于家具类主题投资中的DeepSeek、东谈主形机器东谈主题材行情级别最大。DeepSeek与东谈主形机器东谈主二者具有较大的产业发展念念象空间，是市集各相干公司关怀的重点，其他相干公司布局近似家具或将家具落地愚弄等事件均会对该热门形成催化，使其反复发酵。
DeepSeek主题投资演绎经过与介入款式启示：
参考Chatgpt与豆包此近似题材，题材发酵时便应能判别该题材将会形成较大级别的主题投资行情，那么咱们应当在题材运行初期便应审定参与。参与标的则又分为弹性标的与趋势中军两种：弹性标的则为最初启动并进取打高度的连板个股，绝大部分标的或具有更大的炒作属性；趋势中军则多为大市值与高产业相干性个股，以较为稳健的趋势上升。
弹性标的选取：最初启动的市集高度连板个股主要从事DeepSeek愚弄、运维类相干业务，数据中心、国产算力马上追随。本轮行情由于具有中国AI企业价值重估真义真义，与国际时刻冲破不同，市集资金马上关怀至国产算力基础要道相干标的，英伟达产业链见地个股在行情初期出现较大诊疗。
对于Chatgpt行情，领有AIGC相干时刻储备的推敲机软件公司及有潜在愚弄场景的传媒类公司是领涨标的。主题开动演绎阶段，市集围绕和聚焦相对狭义的AIGC产业生态链研究标的作念主题投资。手脚国际盛大AI家具，其对于国内产业的发射最胜仗作用于愚弄层，提供底层算力撑持和愚弄层相干标的在主题扩散阶段才起初聚拢占优。
本轮DeepSeek行情主升浪中弹性标的运行模式与演绎节律：
2月5日为DeepSeek主升浪启动日，新炬收集为其最高位连板个股，好意思格智能为次高板个股，二者是带动市集心境的中枢标的。后续航锦科技、逐日互动、拓维信息、杭钢股份、梦网科技、浙数文化后排低位标的牢牢追随，新炬收集10连板后断板前，后排低位标的均具有极高的连板晋级率。2月13日，弹性标的运行迎来首个不合日，最高板个股断板，但这一大级别题材撑持后排低位标的陆续发达，梦网科技与杭钢股份陆续运行至7连板，但此阶段鲜有后排追随。2月17日，杭钢股份贴近前期连板高点，次日断板后标记着DeepSeek行情主升阶段实现，指数限制当今一直处于颠簸情景。
本轮DeepSeek行情主升浪中趋势中军运行模式与演绎节律：
咱们将市值较大况兼业务逻辑更为纯碎的个股界说为趋势中军，对于此类大级别题材，把抓趋势中军个股安全性与收益性均较高。咱们将中国AI50手脚该题材趋势中军的代表，其中包括海浪信息、中科晨曦等国产算力中枢标的，其中近半数个股运动市值超500亿。咱们发现趋势中军标的在主升浪后期的弹性标的落潮阶段具有更好的发达，况兼其举座指数走势层面也更为稳健，在弹性标的落潮之后见顶。
通过分析一季度两大主题投资案例，咱们得出以下启示：
1．对于弹性标的而言，最高位连板个股手脚市集心境的代表，其连板数目决定了市集高度，断板后会压制后续弹性标的上起飞间。举例在DeepSeek行情中，新炬收集创10连板高度，后续高标个股杭钢股份达到9连板后断板，在东谈主形机器东谈主行情中，冀凯股份8连板断板走弱后，杭齿前进也只达到了8连板高度。因此，当高标个股行将达到前高时，应当警惕其断板激励的弹性标的集体落潮诊疗。
2．高位连板个股初次断板后，题材迎来初次不合，但对于这类大级别题材，资金会有回流预期。DeepSeek、东谈主形机器东谈主见地初次高位连板个股断板后，均有后排低位标的均陆续走高。
3．高位个股缓缓熄火，后排低位标的缓缓减少，最高位连板个股再断板或意味着弹性标的主升阶段实现，指数短期快速上升行情实现，进行颠簸诊疗阶段。
4．趋势中军个股产业逻辑相对更为纯碎，市值较大，在弹性标的落潮期有更为稳健的发达。对于大级别主题投资行情，把抓趋势中军个股每每不错取得相对较高收益的同期靠近相对较低的往还层面风险。
（1）地缘政事风险。淌若中好意思关系解决不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的抵挡加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能靠近恶化的风险，淌若发生危急则可能对市集酿成不利影响。
（2）国际好意思联储紧缩进程超预期。淌若好意思国经济赓续保持韧性，劳能源市集、零卖等经济数据发达亮眼，那么好意思国衰退风险或将靠近重估，同期通胀风险也将靠近反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路陆续，环球流动性宽松不足预期，国内权利市集分母端未免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长策略践诺后果不足预期。淌若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以收复，遥远累积的城投偿债风险靠近发酵，经济复苏最终证伪AG真人百家乐靠谱吗，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。
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