国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对山西汾酒进行计划并发布了计划汇报《功绩郑重落地，强品牌势能启动增长》AG百家乐打闲最稳技巧，赐与山西汾酒买入评级。
山西汾酒(600809)
功绩简评
2025年4月29日，公司线路24年年报及25年一季报。1）24年罢了营收360.1亿元，同比+12.8%；罢了归母净利122.4亿元，同比+17.3%。2）25Q1罢了营收165.2亿元，同比+7.7%；罢了归母净利66.5亿元，同比+6.2%。功绩超市集预期。
筹分手析
从营收结构来看：1）产物端，24年中高价位酒/其他酒分别罢了营收265.3/93.4亿元，同比+14%/+9%；其中，销量分别+13%/+5%，吨价分别+1%/+4%，毛利率分别+0.4pct/+1.5pct。24Q4中高价位酒/其他酒分别罢了营收39.2/7.0亿元，同比+15%/-59%。25Q1线路口径接济，汾酒/其他酒类分别罢了营收162.1/2.7亿元，同比+8%/-15%。25年展望腰部产物络续发力，青花26导入作念增量，青花20郑重增长，玻汾控量区域调结构。
2）区域端，24年省内/省外分别罢了营收135.0/223.7亿元，同比+12%/+14%；其中，销量分别-1%/+11%，吨价分别+13%/+2%，毛利率分别+1.1pct/+0.9pct，省内拉升结构为主，省外拉结构作念渗入并行、以量增为主。25Q1省内/省外分别罢了营收60.8/104.0亿元，同比+9%/+7%，Ag百家乐省内在行业环境波动的配景下承担稳底盘的职能。25Q1汾酒经销商小幅加多，其他酒类经销商有所减少。
从报表结构来看：1）24年归母净利率同比+1.3pct至34.0%，其中毛利率同比+0.9pct，买卖税金及附加占比同比-1.8pct。2）25Q1归母净利率-0.6pct至40.2%，其中毛利率同比+1.3pct，销售用度率+1.8pct。3）25Q1末左券欠债余额58.2亿元，同比+2.3亿元；24Q4+25Q1销售收现202亿元，同比+0.8%，回款施展安闲。4）公司25年贪图“买卖收入络续保持郑重增长态势”，展望仍能保持一定成长性上风；24年分成比例普及至60%。公司渠说念势能在行业内独树一帜，汾享礼遇络续导入，捏青花、强腰部、稳玻汾的道路络续鼓励，看好公司强品牌融会启动的外拓后劲。
盈利预测、估值与评级
接洽行业需求络续走弱，咱们下调25-26年归母净利6%/8%，展望25-27年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3%；归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9%，对应归母净利分别132/145/162亿元；EPS为10.83/11.88/13.29元，公司股票现价对应PE估值分别为18.7/17.1/15.3倍，守护“买入”评级。
风险教导
宏不雅经济规复不足预期；行业计谋风险；世界化不足预期；食物安全风险。
证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据筹划，德邦证券尤诗超计划员团队对该股计划较为潜入，近三年预测准确度均值高达97.66%，其预测2025年度包摄净利润为盈利138.69亿，笔据现价换算的预测PE为17.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；往日90天内机构贪图均价为256.89。
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