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根据2月13 日发布的总统令，特朗普政府将在4月2日发布对列国基于平等关税框架的探访收尾及加纳税率（参见《何如深入特朗普提倡的“平等关税”？》，2025/2/10）。鉴于关税已成为特朗普撬动内务、酬酢等各方资源的“全能杠杆”，且其政策很大程度上随敌手国反应而及时挽救，预判平等关税具体政策的难度较大。然则，平等关税实施后，好意思国的有用平均入口关税水平就将达到近100年来的最高水平，内行生意体系和增长的“耐受力”将继承名副其实、百年一遇的“压力测试”，并产生深远的蝴蝶效应。本文对平等关税探访的可能收尾作念出一些场所性的预判和量化分析。特朗普政策或继续快速变化，咱们将密切体恤和及时更新干系的分析。
1.平等税率的主要量化依据或是对好意思顺差较大的国度的关税及增值税税率
特朗普提倡的“平等关税”框架应轮廓评估关税、增值税、汇率及各项非关税壁垒。但骨子操作中，当今尚未完全到位的生意团队在6-7周中对内行列国汇率主管和非关税壁垒作念出详备分析的难度很大。逻辑上，若要在税收、生意均衡等方针上知道最大杠杆，急忙中推出的平等关税政策理当针对 ①对好意思出口基数和/或顺差较大的国度，② 对好意思关税较高且增值税较高的国度。
2.平等关税最大加征方针可能是欧盟，但也可能波及日本、印度、巴西等国
从以上表率判断，欧盟算作好意思国第一大生意伙伴且好意思国表率的税率差约为22%，对好意思出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对好意思出口关税可能达到15-25%。同期，好意思国主要生意伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国度均和好意思国就减免关税问题积极疏通、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。
3.鉴于关税税率已超越“平等”水平，墨西哥、加拿大、中国可能不是本轮的重心方针。若是对这三国有用关税继续上调，则将比阛阓预期更激进。
4.平等关税的最终加纳税率可能轮廓探讨（扣除）2月来已实施的关税
例如知道：近期好意思国对内行钢铝、汽车及零部件加征关税，已推升好意思国对欧盟有用关税率约2.4-3.2ppt；且特朗普称将对医药、芯片等加税，会再推高好意思国对欧盟关税1.6-2.1ppt，最终平等关税税率会轮廓探讨已加关税影响。
5.加征平等关税后，好意思国有用入口关税税率可能达到1930年来的最高水平
2月后，好意思国加权入口税率已飞腾5.9-7.2ppt达到8.3%-9.6%，1960年来最高水平。平等关税波及面广，可能推升好意思国入口有用税率至14.6-18.5%。
6.特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的生意法案
特朗普此前试图依据IEEPA通知国度进军气象快速加税，但遭逢一定阻力。不摒除为加征平等关税启用70年代的和气过渡用具122条件，或1930年代留传的、风险更高的338条件。此外301、232等法案也将被继续使用。
7.若是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国衰退概率
若包括欧盟在内的经济体源头包含、但不限于关税的反制（如收紧监管等），激发特朗普进一步升级关税战，则将推升好意思国滞胀压力，致使衰退概率。
8.“升升不停”的关税例必进一步加速内行储备“去好意思元”的速率
往前看，好意思国对列国的关税税率仍蕴含较大波动性和无意性。关税壁垒跳升必将压低内行生意量。好意思国经济政策公信力下落及内行化逆转均将镌汰好意思元和好意思元财富在内行储备中的占比，镌汰好意思元和好意思国财富的估值溢价。
风险：特朗普平等关税波及面大于预期，内行关税螺旋飞腾。
目次
一、平等税率主要量化依据对好意思较大顺差国的关税及增值税税率
二、平等关税最大方针或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等
三、已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、中国或非本轮重心方针
四、平等关税最终加纳税率或轮廓探讨2月来已实施的关税
五、加征平等关税后，好意思平均入口税率或达1930年来最高水平
六、特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的生意法案
七、好意思国对列国的关税税率仍将动态挽救，蕴含较大波动和无意性
八、若是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国衰退概率
九、“升升不停”的关税例必进一步加速内行储备“去好意思元”的速率
附录：专栏：好意思国生意法中的保护主义条件
正文
一、平等税率主要量化依据或为对好意思顺差较大国度的关税及增值税税率
自然表面上，特朗普提倡的“平等关税”框架应轮廓评估关税、增值税（value-added tax，VAT）、汇率及各项非关税壁垒，但骨子操作中，难以思象当今尚未完全到位的特朗普生意团队在6-7周中对内行列国汇率主管和非关税壁垒作念出详备的分析。尽管特朗普暗示平等关税政策将相配“优好意思（nice）”及“平正（fair）”，但鉴于对长久形成的列国生意形态、汇率和产业政策作念出详备和客不雅的评估需要渊博的分析和考据，特朗普生意团队对在短时期内完成这一方针可能心多余而力不及。
逻辑上，若要知道最大杠杆作用，急忙中推出的平等关税政策理当针对易于量化的表率，何况舒服关税政策增多财政开销，缩减生意逆差，以及促进制造业回流、增强制造业实力的三大方针。因此，平等关税的制定可能更多基于两大维度：①对好意思生意鸿沟：对好意思生意基数大（税收收入高、制造业实力强）、或对好意思顺差较大（均衡对外账户）的国度；②对好意思关税和增值税率：对好意思关税较高且增值税较高的国度。轮廓来看，欧盟、印度、巴西、越南、日本、韩国等国度或地区被加征平等关税的可能性较大。
对好意思生意鸿沟：2024 年，好意思国主要入口开头国排行中，欧盟、墨西哥、中国、加拿大和日本位居前五，共计占好意思国总入口约56%；在对好意思齐备顺差额排行中，中国、欧盟、墨西哥、越南、中国台湾位居前五，共计占约四分之三；而在相对顺差层面，越南、中国、中国台湾、瑞士、印度、韩国等地对好意思顺差的相对鸿沟较大，2024年对好意思顺差占土产货区对好意思出口的比例均不低于50%（即对好意思出口高于从好意思国入口一倍或以上；图表1）。
与好意思关税之差：由于主要生意伙伴与好意思国的双边疆税税率数据不行得，咱们使用加权平均最惠国关税税率算作近似。探讨在好意思国对中国、加拿大、墨西哥三国加征关税之后，三国对好意思国双边疆税已较着低于好意思国对三国的双边疆税，故这里不再探讨三国与好意思国的关税之差。因此，在好意思国主要生意伙伴中，印度、韩国、巴西、越南、英国、澳大利亚、欧盟等国度或地区的关税高于好意思国，而日本、中国台湾地区关税税率低于好意思国（图表2）。
增值税税率：好意思国主要生意伙伴基本齐取舍增值税轨制，而好意思国以径直税为主，不征收增值税。尽管欧盟生意主席指出增值税属于国内税制，与边境关税性质不同，对入口商品与原土商品一视同仁，不组成生意壁垒，但平等关税备忘录中依然提倡并易于量化，增值税仍可能成为4月2日潜在落地平等关税中的部分。具体看，巴西、欧盟、英国、印度、墨西哥、中国、加拿大、越南、韩国、日本、澳大利亚等国度或地区的增值税税率齐在10%或以上的较高水平，而中国台湾地区为5%（图表3）。
二、平等关税最大方针或是欧盟，亦或涉日本、印度、巴西等
在可能被加征平等关税的国度或地区中，根据其对好意思生意差额、关税和增值税率水平、以及与好意思国谈判情况，不错分为三种情况：
1） 加征关税可能性和税率齐较高的伙伴：欧盟
欧盟算作好意思国第一大生意伙伴且好意思国表率的税率差约为22%，对好意思出口被加征关税的概率较高，最终欧盟对好意思出口关税可能达到15-25%。2024年，欧盟对好意思国生意顺差达2,342亿好意思元，仅低于中国，位居第二。同期，欧盟加权平均入口关税忘形国跨越0.5个百分点，而主要国度增值税税率渊博超越19%，两项税率共计高于好意思国约20个百分点、致使更高。在高顺差和税制分歧下，欧盟却在谈判中保捏坚毅态度，并对好意思国将增值税（VAT）纳入关税蓄意的作念法提倡系统性反驳。欧盟征引GATT第2条（关税按捺义务）和第3条（国民待遇原则），指出增值税算作国内税，其征收对象是最终破钞者，与边境关税无关。好意思国将增值税视为“隐性关税”的逻辑，违犯了WTO对于国内税与边境税的明确差异。欧盟明确暗示不会接受好意思国将增值税与关税“绑缚蓄意”的要求，以为这是对欧盟主权的侵略，并将好意思国的“平等关税”视为对多边生意体系的挑战，主见通过WTO争端贬责机制而非单边谈判贬责分歧。
2） 可能酌情被部分豁免本轮关税的伙伴：日本、印度、巴西、越南等
好意思国主要生意伙伴中，日本、印度、巴西、越南等国也可能被点名，但以上国度均和好意思国就减免关税问题积极疏通、谈判，其出口商品被部分豁免的概率较大。具体看，
日本可能通过增多从好意思入口、加大对好意思径直投资、以及日元增值等方式来镌汰好意思国关税影响。2024年日本对好意思生意顺差不及700亿好意思元，关税举座低于好意思国，且10%的增值税率也处于偏低水平，但日本汽车行业对好意思顺差鸿沟较大，且对农业的入口保护问题比拟杰出。2024年日本对好意思汽车出口额达137万辆，占其出口总和的28.3%。为缓解好意思国关税压力，2025年2月8日，日本首相石破茂应承将对好意思投资晋升至1万亿好意思元，并加速采购好意思国液化自然气与武备。此外，探讨日元兑好意思元汇率较着弱于长久均值，不摒除日本通过允许日元大幅增值来换取好意思国镌汰关税的可能性。然则，好意思方并未予以明确豁免，迫使日本探讨反制法式，包括挽救供应链布局——丰田、本田等车企权谋扩大在好意思电动车工场投资，以回避关税成本。同期，日本经济产业省源头原产地步骤审查，确保出口产品适宜好意思墨加协定要求，驻守因关税升级导致供应链断裂。
印度暗示将增多从好意思入口、对好意思镌汰关税，并对好意思科技企业减税。2024年印度对好意思生意顺差不及500亿好意思元，但印度关税水平在好意思国主要生意伙伴中位居首位，且18%的增值税率处于较高水平，隐含平等关税税率可能较高。为幸免好意思国加征较高的关税，在本年2月访好意思时期，印度总理莫迪应承，将镌汰汽车、手机等好意思国具备出口上风的商品入口关税，扩大从好意思国的武备采购鸿沟，并积极配合好意思国散伙犯罪侨民使命。近日印度进一步应承对价值230亿好意思元的好意思国入口商品（涵盖杏仁、核桃等农产品）实施关税削减，波及品类关税从5%至30%不等。此外，本年3月印度还通知取消针对谷歌、Meta等企业6%的数字税，对好意思科技企业减税。
巴西寻求通过谈判、出口配额等方式来镌汰好意思国加征的关税。自然2024年巴西对好意思录得生意逆差，但巴西关税及增值税水平齐偏高，且因对好意思酒精征收较高关税的问题被特朗普政府点名。在2月10日特朗普通知对钢铝产品加征25%之后，巴西暗示将积极与好意思国进行谈判。在3月12日钢铝产品关税收效后，巴西暗示在研究通过出口配额来镌汰关税。另一方面，巴西也暗示，若向世贸组织讲演无果，将对好意思进行平等关税攻击。
越南权谋增多从好意思入口、镌汰关税、以及积极融入好意思国供应链等方式来轻视好意思国关税压力。频年来，越南对好意思生意顺差飞腾较快，2024年超越1,200亿好意思元。同期，自然越南10%的增值税率处于较低水平，但关税水平较着高于好意思国。轮廓来看，越南面对的隐含平等关税税率相对较低，且在与好意思谈判中气魄较为积极。如越南通过下调液化自然气（关税从5%降至2%）、汽车（45%-64%降至32%）等产品关税，批准SpaceX的星链卫星互联网职业，并权谋增多好意思国农产品入口（如棉花、大豆），并与好意思方洽谈液化自然气长久供应条约，来镌汰对好意思顺差。此外，越南工贸部同步推出“友岸外包”权谋，招引三星、苹果等企业扩大在越投资，晋升土产货附加值，加速融入好意思国主导的供应链重组。
韩国寻求通过增多从好意思国入口、加强动力迷惑与产业链合规等来幸免关税要挟。2024年韩国对好意思生意顺差不及700亿好意思元，且10%的增值税率处于偏低水平，但韩国关税水平较着高于好意思国，且在汽车与半导体领域面对好意思国加征关税的潜在影响。一方面，韩国权谋扩大好意思国液化自然气与具备入口，以均衡对好意思生意差额。另一方面，韩国以参与阿拉斯加液化自然气容貌（总投资440亿好意思元）算作谈判筹码，同期强化原产地步骤审查，确保对好意思出口产品适宜FTA要求。同期，韩国关税厅针对汽车、钢铁等高风险品类张开专项核查，驻守因原产地违纪触发更高关税。
中国台湾地区应承加大对好意思径直投资。中国台湾地区算作内行半导体制造中心，对好意思顺差联接在芯片领域（占其总顺差70%以上），而芯片被好意思国视为政策产之一。面对关税压力，中国台湾地区主要通过台积电赴好意思建厂（投资400亿好意思元）等方式，来寻求好意思国豁免或镌汰关税。
值得指出的是，好意思国与上述经济体的谈判可能受多关键素影响，存在较大不细目性。探讨影响这些经济体与好意思国谈判收尾的要素除了从好意思入口鸿沟、关税水平以外，还要看这些经济体在扩大国内阛阓、镌汰对好意思生意壁垒、增多对好意思径直投资鸿沟、加大国防开支鸿沟以减少对好意思军事依赖、推动货币增值幅度等诸多要素，两边能否达成条约有较大不细目性。
3） 对好意思出话柄际关税水平依然高于或接近平等关税隐含税率的国度
对好意思出话柄际关税水平依然高于或接近平等关税隐含税率的国度包括：墨西哥、加拿大、中国。对这些国度在平等关税这轮加税中的具体作念法有不细目性，但臆测不会是重心方针。
三、 已被大幅加征关税墨西哥、加拿大、中国或非本轮重心方针
当今好意思国对墨西哥、加拿大、中国的入口关税已高于或接近平等关税原则所隐含的水平，自然好意思国在平等关税这轮加税中对这些国度的具体作念法有不细目性，但三国可能不会是本轮重心方针。经过2018-19年对中国加征三轮关税、以及本年2-3月进一步加征20%的关税之后，当今好意思国对中国入口的关税水平臆测在35%阁下，较着高于平等关税隐含的14%阁下的水平。3月4日落地的对加拿大和墨西哥25%的关税，尽管豁免了适宜好意思墨加生意协定的商品，但好意思国对自加拿大和墨西哥入口商品平均有用关税税率可能分别抬升至16%和13%阁下，已高于或接近平等关税隐含水平。
本年2月以来，好意思国对墨西哥、加拿大、中国三国大幅加征关税已较着推升好意思国中枢商品通胀及通胀预期。自然2月好意思国CPI环比回落，但主要由波动较大的运输职业机票分项驱动，而产品以及非耐用品中的服装环比均较着回升，可能是受关税影响。而2月中枢PCE环比有所上行，产品及服装分项的供需均有所飞腾（图表4）。2月以来，好意思国密歇根大学探访破钞者通胀预期跳升，亦响应好意思国对三国加征关税的影响（图表5）。
2018-19年间的历史教练骄气，对单一国度大幅提高关税对好意思国通胀的传导效应较为显耀。跟着2017年特朗普大鸿沟减税政策对经济的提繁盛用消退，2018年下半年起好意思国通胀举座呈回落态势，但对中国加征关税仍较着推升好意思国破钞品价钱。从2018年3月至 2019年底，好意思国被加征关税的破钞品CPI、PCE指数的累计涨幅分别较未受关税影响的中枢破钞品CPI、PCE指数跨越5、8个百分点，而此前两者走势基本一致（图表6和7）。2017-19年间，好意思国食物CPI同比亦捏续攀升（图表8）。联储的筹商（Hale et al.， 2019）发现，2017年好意思国住户破钞（PCE）中来自入口的份额约为11%，其中耐用品、非耐用品等商品破钞中入口的占比更高（图表9）。探讨到对中国加征关税基本完全传导至入口价钱中，因此若好意思国加权平均入口关税提高1pp，对PCE通胀的影响约为0.1pp。此外，由于中国事内行最大出口国和制造国，是以对华加征关税不仅对中国出口好意思国商品价钱有抬升作用，也对内行相应品类商品价钱有一定的抬升和示范作用。
同期，好意思、加、墨三国经济深度交融、互为补充，对加、墨加征关税对好意思国通胀的影响可能更为较着。早在1994年，三国就缔结了《北好意思生意解放协定》，通过关税减免、原产地步骤等促进三国产业链深度交融，到2018 年，三国又缔结了升级版的《好意思加墨条约》。根据白宫公布的数据，到2024年，好意思加墨协定涵盖了好意思国从墨西哥入口的约一半商品、以及从加拿猛入口的约38%的商品。而根据好意思国生意代表办公室的数据，2022年好意思国通过好意思加墨协定入口的商品总和为8,913亿好意思元，占好意思国入口总和的27%，而好意思国通过好意思墨加条约出口的商品金额为6808亿好意思元，占好意思国出口总和的33% 。以汽车产业为例，好意思加墨条约要求车辆75%的价值必须来自北好意思，推动了三国的汽车产业链高度交融，亚博ag百家乐2024年在好意思销售的约1,600万辆车中约23%在墨西哥和加拿大拼装，同期畅销车型的零部件有30%-70%来自好意思国和加拿大（图表10和11）。
四、平等关税最终加纳税率或轮廓探讨2月来已实施的关税
例如知道，3月来，特朗普通知对内行钢铝、汽车及零部件商品加征关税，瞻望已推升好意思国对欧盟加权关税率约2.4-3.2个百分点，且特朗普声称将对医药、芯片等加征关税，再度推高好意思国对欧盟关税率约1.6-2.1个百分点，最终平等关税税率会轮廓探讨已加关税影响。
除了已落地的钢铝、汽车及零部件以外，瞻望好意思国对药品和芯片加征关税在4月2日前落地的可能性也较大。2月中旬，特朗普先后通知将对汽车、药品和芯片加征关税，并暗示可能在4月2日前落地。探讨汽车关税已落地，瞻望4月2日前对药品和芯片加征关税政策落地的可能性较大，其中药品算作必需破钞品、可能被加征15%阁下的关税，而芯片可能被加征25%阁下的关税。
若假定好意思国对钢铝、汽车、以及潜在的药品和芯片加征关税均在4月2日前落地，届时好意思国对欧盟入口商品加权平均税率或已抬升至5.4-6.8%的水平，但仍较着低于平等关税隐含的20%阁下的水平。根据欧盟公布数据，好意思国加征本轮关税前对欧盟商品的平约关税税率为1.4%。根据好意思国自欧盟入口结构臆测，在对钢铝、汽车及零部件、医药和芯片商品加征关税政策落地后，瞻望好意思国对欧盟入口商品平均税率将抬升至5.4-6.8%（图表12）。探讨平等关税隐含的对欧盟税率在20%阁下，即便扣除2月来已实施关税的影响，好意思国对欧盟加征平等关税仍有一定的空间，瞻望在15%阁下。
假定好意思国对钢铝、汽车、以及潜在的药品和芯片加征关税均在4月2日前落地，好意思国对日本、印度、巴西等生意伙伴的入口商品加权平均税率可能也飞腾约5个百分点，但仍低于平等关税隐含的税率水平。假定好意思国自日本、印度、巴西等生意伙伴的入口结构中钢铝、汽车及零部件、药品和芯片占比接近于好意思国举座入口，仅探讨对上述商品加征的关税，或使得好意思国从上述国度平均入口关税税率抬升约5个百分点，仍低于潜在落地的平等关税税率，瞻望这些经济体可能被加征5%阁下的平等关税。
五、加征平等关税后，好意思平均入口税率或达1930年来最高水平
2月以来，好意思国已通知的对中、墨、加、以及对钢铝的加征关税政策或将抬升其加权平均入口关税税率约5.9-7.2个百分点至8.3-9.6%。基于2024年好意思国的入口数据测算，并假定好意思国入口对关税的弹性悉数为-1.2～0，对中国加征20%关税将推高好意思国加权平均入口关税1.8-2.7个百分点，对加拿大（其中对加拿大原油加纳税率为10%）和墨西哥除适宜好意思墨加协定外其他商品加征25%关税将分别抬升好意思国加权平均入口关税1.5-1.7、1.8-1.9个百分点，而对钢铝加征25%的关税将推升好意思国加权平均入口关税0.8-0.9个百分点（图表13）。臆测当今已通知的关税好意思国加权平均入口关税可能已飞腾约5.9-7.2个百分点至8.3%-9.6%，回到好意思国在1960年代的关税水平。
若特朗普通知的对汽车及零部件、药品和芯片加征关税，以及平等关税进一步落地，瞻望好意思国加权平均入口关税将进一步飞腾约6.3-8.9个百分点至14.6-18.5%，将接近好意思国在1930年代关税的高点。若是对汽车及零部件、药品、芯片分别加征25%、15%和25%的关税，瞻望好意思国加权平均入口关税税率将飞腾约3.1-4个百分点至11.4%-13.6%阁下。当地时期2月26日，特朗普暗示将很快通知对欧盟加征25%的关税，咱们瞻望特朗普基于广义平等关税框架对欧盟加征关税的可能性较大（参见《何如深入特朗普提倡的对欧盟加征25%关税？》，2025/2/27）。若是好意思国对欧盟加征15%的关税落地，瞻望将进一步推升好意思国加权平均入口关税1.6-2.8个百分点至13%-16.4%，关税水平将接近好意思国1930年代的高点（图表15）。同期，对日本、印度、巴西等其他主要生意伙伴的平等关税可能进一步抬升好意思国加权平均入口关税1.6-2.1个百分点阁下，由此好意思国加权平均入口关税可能升至14.6%-18.5%的历史高位（图表15）。
六、特朗普可能为加征平等关税援用一些长久封存的生意法案
特朗普政府曾试图依据《海外进军经济权力法》（IEEPA）绕过通例探访法子，通过通知国度进军气象快速加征关税，但当今已遭逢阻力。例如，2025年2月以“犯罪侨民与芬太尼要挟”为由对加、墨、中等国产品加征关税。但该法案的正当性受到多方质疑。IEEPA虽赋予总统平庸权力，但将侨民问题与生意制裁挂钩的逻辑存在法律症结，可能激发WTO争端。
不摒除为本轮加征平等关税启用1970年代的和气过渡用具122条件，或1930年代留传的、风险更高的338条件（具体参见附录中联系好意思国生意法中的保护主义条件的专栏）。特朗普政府正试图通过征引长久封存的生意法案鼓吹“平等关税”政策，其策略既包括对既有条件的纯真愚弄，也波及对总统权力规模的试探性冲破。
1）122条件：和气过渡用具。该条件允许总统对特定入口商品临时加征最高15%的关税，且仅有150天有用期。其上风在于法子方便（无需国会批准），但按捺力较弱。特朗普可能将其算作“桥梁”，为纠正232、301条件争取时期，同期通过“逐月递加”方式测试海外反应（如每月上调2-5%）。
2）338条件：高风险磨练。算作1930年代《斯穆特-霍利关税法》的留传条件，338授权总统对“毁伤好意思国利益”的入口商品征收最高50%关税。其危急性在于法律基础薄弱，由于近百年未被使用，法律解释解释空缺，可能被WTO径直裁定违纪。
3）301及232条件：需要阅历半年至一年的前期探访，或在纠正后应用。301条件（针对特定国度加征关税）和232条件（针对特定商品加征关税）分别是1974年生意法和1962年生意拓展法中赋予总统加征关税权益的条件，但基于二者加征关税前需要分别阅历好意思国生意代表办公室（301条件）或商务部（232条件）的探访，阑珊纯真性，因此或在进一步纠正后应用。
七、好意思国对列国的关税税率仍将动态挽救，蕴含较大波动和无意性
列国对平等关税的反应和反制法式，以及在政事经济地缘等其他领域的谈判进展齐将继续推动关税税率的动态挽救。从特朗普关税政策的底层逻辑“好意思国优先”分析，若是“平等关税”大要推动生意伙伴镌汰关税，扩大好意思国出口及制造业发展，将有助于完了镌汰好意思国生意逆差的方针。因此，不摒除在4月2日之后的一段时期内，好意思国与生意伙伴之间存在谈判空间，但最终能否达成条约存在较大不细目性。例如，欧盟提倡镌汰自己对好意思关税、增多液化自然气采购等条件，以换取好意思国暂缓汽车关税，但两边在数字税、食物表率等非关税壁垒上仍存分歧。同期，特朗普政府对欧洲在俄乌达成条约、以及增多国防开销等地缘政事和酬酢方面有诉求。而韩国面对被列入“Dirty15”生意逆差国名单的压力，正挽救农产品入口检疫表率以换取关税豁免。
八、若是好意思国关税、尤其针对欧盟，出现螺旋飞腾态势，将推升好意思国衰退概率
若是包括欧盟在内的被加征关税国度源头包括关税和非关税妙技的反制政策，可能激发特朗普进一步升级“关税战”。为反击好意思国钢铝关税，欧盟委员会已通知将分两阶段对总和约260亿欧元的好意思国商品实施攻击性关税。若是被加征平等关税，不摒除欧盟加大征收攻击性关税的商品范围。同期，由于好意思国在职业生意中对欧盟录得大幅顺差，欧盟可能针对好意思国职业出口、尤其是大型科技企业推出生意反制用具，如收紧对好意思国科技企业的监管、征收数字税等。另一方面，在欧盟通知将对好意思国商品实施攻击性关税后，特朗普就地暗示将对葡萄酒、香槟和威士忌等欧洲商品征收200%的关税，骄气欧盟反制后激发特朗普升级“关税战”的可能性较大。
同期，若是好意思国对墨西哥、加拿大的关税不下调，探讨三国经济已深度交融，对好意思国经济的影响还将捏续发酵。墨西哥、加拿大分别是好意思国前两大生意伙伴国，两者共计占好意思国进、出口的比例均在1/3阁下。从生意结构来看，墨西哥主要对好意思出口汽车、蓄意机电子开发、电气开发、机械和农产品，加拿大主要对好意思出口石油自然气、汽车、金属板材、食物和化学品（图表16和17）；而好意思国主要对墨、加出口汽车、蓄意机、化学品、机械和动力（图表18和19）。若是好意思国对墨西哥、加拿大的关税不下调，对好意思国经济的影响或将日益较着。
若是好意思国关税出现螺旋飞腾态势，则好意思国滞胀压力将进一步飞腾，并推升好意思国衰退概率。当今关税对好意思国住户破钞、企业投资的影响已日趋深入，滞胀预期升温也已较着株连好意思股推崇。受关税冲击，好意思国密歇根大学破钞者信心指数创逾两年新低，而5年通胀预期创32年新高。由于关税带来较大不细目性，企业投资意愿较着下落。同期，探讨好意思国政府开支占GDP的比重达20%以上，其中约70%来自联邦政府，政府效能部（DOGE）对统统联邦合同进行的“地毯式”审查，或将进一步对企业成本开支和雇佣产生负面冲击，尤其是对科技、医疗、国防等依赖政府订单的行业。若是好意思国关税出现螺旋飞腾态势，则好意思国通胀预期或将进一步跳升，经济堕入衰退的概率也将较着飞腾。
现时好意思元走势偏强，好意思股估值水平亦远高于2018年，若是好意思国关税升级，两者可能面对挽救压力。疫后好意思国经济增长捏续偏强，重叠好意思联储大幅加息，带动好意思元指数较着走强。即便近期好意思元指数有所回落，当今仍较往时十年均值跨越6%。同期，跟着2022年底ChatGPT发布，AI带来的新一轮产业周期较着推升好意思股估值，现时好意思股市值占好意思国GDP的比例较2018年飞腾约40个百分点。以纳斯达克指数为例，其市盈率较2018年跨越近40%，而相对10年期好意思债利率的风险溢价已从2022年底的0隔壁大幅压缩至-1.7%的历史低位，较着低于2018年2月平均的-0.3%（图表20）。近期阛阓对好意思国经济堕入滞胀的预期升温。而在往时两次好意思国经济堕入衰退时期，该指数风险溢价曾一度攀升至3%-4%的高位，骄气现时阛阓估值可能处于偏高的位置。好意思国加征关税或将从住户收入、盈利预期、风险溢价等三个渠说念对好意思股推崇产生较着冲击。
九、“升升不停”的关税例必进一步加速内行储备“去好意思元”的速率
关税政策长久通例化会稀释纸币（Fiat money）的价值(关税政策≈竞争性贬值)。好意思国通过加征关税挽救生意品相对价钱、晋升好意思国商品相对竞争力，一定酷好酷好上成果等同于好意思元对被加征关税的生意 伙伴国货币贬值，而这些生意伙伴国货币或将相应贬值、对冲好意思国加征关税的影响。若是在内行需求不及的情况下互相加征关税，可能会重现上世纪30年代的竞争性贬值。记忆上世 纪20到30年代，好意思国大幅提高入口关税，激发主要国度货币竞争性贬值。由于供给按捺较弱的纸币相对于供给按捺较强的类货币财富（如黄金）的价值会结构性下落，而对纸币的信任下落导致了其时金本位的垮塌（图表21）。
若是算作储备货币刊行国的好意思国反复利用关税、致使金融制裁算作谈判或者政策用具，则可能进一步动摇好意思元财富的安全属性，推升黄金真的立价值。历史上看，当内行化程度停滞致使倒退时，央行确立黄金的比例将呈飞腾趋势，而将内行化程度加速时，对黄金真的立需求将较着下落，而对好意思元财富真的立比例将较着飞腾（图表22）。因此好意思元算作内行储备货币的地位飞腾主要来自内行化程度的加捏，而当好意思国生意保护主义导致内行化程度逆转时，好意思元财富的安全属性反而可能会被迫摇（图表23）。
风险教导：
特朗普平等关税波及面或大于预期，加征关税的范围和幅度可能超出本文假定；
若是被加征关税的国度选择反制法式（例如平等提高关税），从而导致内行关税螺旋飞腾，此情景下内行生意或受紧要冲击。
附录：专栏：好意思国生意法中的保护主义条件
好意思国生意法中的301、232、201、122和338条件是好意思国政府实施生意保护主义的中枢用具，其遐想初志与骨子应用已从传颂平正生意演变为完了政事经济方针的妙技。本专栏将从立法布景与主见、中枢计制到典型案例的不同维度，分析这些生意条件的使用情形与内行影响。
301条件：单边主义的“生意大棒”
《1974年生意法》第301条授权好意思国生意代表办公室（USTR）探访番邦“不服正、不对理或讨厌性”生意行为，并选择攻击法式。1970年代，好意思国面对战后最严重的生意失衡。日本汽车、钢铁、半导体等产业的崛起，导致好意思国对日本生意逆差激增。与此同期，欧洲共同体的生意保护主义政策（如农产品补贴）进一步挤压好意思国出口空间。在此布景下，好意思国国会于1974年通过《生意法》，旨在通过“主动驻守”妙技保护国内产业。301条件的前身是《1962年生意膨胀法》中的“例外条件”，但1974年纠正后赋予总统更平庸的单边制裁权，以轻视番邦“不服正生意行为”。
301探访法子包含：1）央求与发起，企业或行业协会可央求探访，USTR也可自行为手；2）磋商与谈判，若番邦未在6-12个月内贬指责题，USTR可建议总统加征关税、限度入口或隔断生意协定；3）法式实施，总统有权决定攻击法式，如2018年对中国加征25%关税。
2018年好意思国对华发起301探访并通过301条件加征关税。好意思国指控中国强制本领转让、常识产权侵权及阛阓准入壁垒，对约4500亿好意思元中国商品加征10%-25%关税，涵盖电子、机械等领域。征引301条件或激发单边主义争议，WTO屡次裁定301条件违犯多边步骤，但好意思国断绝实行裁决。
232条件：“国度安全”的泛化用具
《1962年生意膨胀法》第232条，授权商务部探访入口产品对“国度安全”的影响，总统可实施关税、配额等限度。该条件领先旨在轻视冷战时期的政策物质供应安全问题，允许好意思国以“国度安全”为由限度入口。其中枢逻辑是：若入口产品减弱好意思国要道产业（如钢铁、铝、半导体）的原土产能，可能要挟国防安全或经济踏实，总统有权实施生意限度。
历程上，商务部可应企业央求、国会要求或自行发起探访。探访内容包括评估入口产品对国防需求、产业链完好意思性、本领自主性的影响。商务部需在探访源头后270天内提交论述，总统在90天内决定是否实施法式（如加征关税、设定配额）。若总统断绝继承建议，需向国会知道情理。
2018年钢铝关税等于通过232条件加征。做生意务部探访后好意思国对入口钢铁加征25%、铝加征10%关税，波及内行2600亿好意思元生意。尔后，韩国、日本等通过限度出口量或扩大在好意思投资得回豁免，如浦项钢铁编削产能至交意思国。WTO裁定好意思国法式违纪，但好意思国以“国度安全不行审查”为由断绝取销。对232条件的主要争议联接在“国度安全”泛化，好意思国将生意逆差、产业竞争力等问题与国防安全绑缚，激发盟友反弹。
201条件：入口激增的“安全阀”
《1974年生意法》第201条，针对入口激增对国内产业酿成“严重毁伤”，允许选择临时限度法式（如关税、配额）。征引201条件加征关税需探访并解释入口是毁伤的“主要原因”，且法式需“限度”。与301条件雷同，201条件出台的布景相通是好意思国生意逆差激增下催生的生意保护主义需求。好意思国传统制造业（如纺织、钢铁）面对亚洲国度低成本竞争。例如，1970年代好意思国纺织业因入口激增导致产能萎缩，舒适率攀升。1974年《生意法》新增201条件，旨在为国内产业提供“缓冲期”，轻视入口冲击。
不同于301和232条件，201条件存在加征时期和税率上的限度：1）通过201条件加征关税一般不超越4年，最长可脱期至8年；2）201条件税率上限为50%。
2018年针对太阳能板与洗衣机关税通过201条件加征。好意思国光伏企业Suniva央求探访，指控中国、韩国产品推销。经好意思国海外生意委员会（ITC）探访后，对太阳能板加征30%关税（徐徐降至15%）。201法式常被品评为变相保护低效产业，如好意思国光伏企业依赖补贴生涯。此外，太阳能板关税导致好意思国光伏装机成本飞腾12%，株连可再生动力发展。
122条件：逆差开头国的“精确打击”
《1974年生意法》第122条，总统有权对一个或多个国度实施最高达15%的关税，并可树立入口配额，有用期最长150天。122条件时时用于贬责海外进出逆差或驻守好意思元大幅贬值等经济进军情况，由于存在时效和税率上的限度，122条件相较于其他生意保护主义条件更为和气。
122条件是好意思国生意用具箱中的“进军制动”机制，其应用需衡量短期经济利益与长久酬酢关系。尽管频年未被径直征引，但由于特朗普本届任期内，政府捏续强调生意平正的关键性，122条件因其纯真性存在被援用的可能，算作向特定生意赤字大国施加关税压力的法律依据。
338条件：高风险的关税磨练
338条件也旨在轻视番邦商品对好意思进行的非平正生意行为，算作1930年《斯穆特-霍利关税法》的留传条件，338授权总统对任何讨厌好意思国商品的国度（对好意思关税或者入口限度）征收最高50%关税。338条件在上世纪30年代曾被用作还价还价的用具，但尔后从未被负责使用过。其危急性在于法律基础薄弱，由于近百年未被使用，法律解释解释空缺，可能被WTO径直裁定违纪。1930年《斯穆特-霍利关税法》，是在胡佛总统任期内签署成为法律的。该法案的出台布景是好意思国大残忍初期，胡佛政府试图通过提高关税来保护国内产业。
338条件在1949年被视为对华关税的备用妙技，但莫得参预骨子实行阶段。根据好意思国国务院历史文献，1949年8月，在里面筹商中提到若是中共的生意政策存在“讨厌性”（如毁灭《关税与生意总协定》税率），总统可依据338条件对中国商品加征关税或完全辞谢入口。但国务卿艾奇逊以为338条件需以“讨厌性凭证”为前提，而非单纯因中国未现实生意协定，因此主见优先通过暂停关税减让（如复原1930年关税税率）轻视，而不是径直动用第338条。
著述开头
本文摘自2025年3月31日发布的 《“平等”关税：几点预判和量化分析》！
本文源自：券商研报精选
