广州垃圾消灭龙头，优质运营财富现款流价值高出。公司是广州市垃圾发电独一谋略主体。2019-2023年营收/归母净利润复增25%/55%，二期步地暂未说明补贴收入，面前盈利被低估。跟着成本开支参加尾声，2023年公司目田现款流转正。畴昔产能爬坡将带动功绩&现款流连接增厚。公司喜悦2023-2025年分成比例不低于60%，2023年达64%。

垃圾消灭步地均已投运爬坡中，广州垃圾量具备当然增长后劲。戒指2024Q3，公司垃圾消灭控股产能所有这个词3.2万吨/日，均已投运，其中广州3.0万吨/日，广州生存垃圾量瞻望随东谈主口&经济发展保持褂讪增长。2024年广州市生存垃圾末端门径管理原生垃圾总量为809.27万吨，同增2.24%，日均垃圾量2.22万吨。把柄广州市生存垃圾收运系统战术成见，2025-2035年垃圾量复增约7%，可助力产能应用率每年提高5pct。

广州区位上风赫然，盈利+现款流永久有保险。1）高管理费+高吨发+高基础电价，带来盈利上风：从单吨盈利来看，2023年公司垃圾消灭单吨收入为417元/吨，居同行第一，2023年公司垃圾消灭单吨毛利190元/吨，优于同行平均水平136元/吨，跟着产能应用率进步将进一步摊薄固定成本，抬升单吨毛利。高收入源于(1)高管理费：2020-2022年公司平均垃圾管理费为146、140、147元/吨，较行业以前新增招投标步地平均垃圾管理费跨越90%、56%、57%。(2)高吨发：公司2023/2024H1吨发为525/568度/吨，较9家同行均值跨越36%/46%，2023/2024H1吨上网445/483度/吨，较10家同行均值跨越31%/41%。(3)高基础电价：超发部分按当地燃煤标杆电价说明收入，广东省燃煤标杆电价以0.453元/度居天下首位，高于天下平均水平0.370元/度。从财富酬报来看，ag百家乐2023年公司在71%的产能应用率下ROE（加权）为9.3%，已达行业中位水平。2）收入结构更健康，对国补依赖度低：成绩于高吨发和高基础电价，以2023年谋略数据测算，公司步地国补收入占比7%，低于行业平均（国补占比约16%）。且广州财力较强，管理费支付有保险。

掺烧提高产能应用率，拓展供热增厚收益。1）老套垃圾：咱们梳理现在广州市有7624万吨老套垃圾恭候复挖，测算取得掺烧存量老套垃圾的潜在收入空间154亿元。若产能缺口均由老套垃圾填补，在老套垃圾单吨管理费0、150元/吨情形下，测算老套垃圾单吨毛利为73、223元，单吨净利为39、141元，相对2023年净利增厚18%、64%。2）工业垃圾：假定产能缺口均由工业垃圾填补，在工业垃圾吨发960、1280、1600度/吨情形下，测算得工业固废单吨毛利鉴别为155、250、345元，单吨净利鉴别为87、149、211元，相对2023年净利鉴别增厚40%、68%、96%。3）发电转供热：23年公司发电供热0.7%进步空间大，单吨垃圾对应2~2.5吨蒸汽，蒸汽150元/吨时，单吨垃圾供热增收70~105元。

盈利预测与投资评级：公司掌持广州优质垃圾消灭步地，成本开支终了，随产能爬坡，功绩、ROE、目田现款流均上行，具备永久分成才气。咱们瞻望2024-2026年归母净利润为7.72/9.07/10.02亿元，同增5.1%/17.5%/10.5%，对应PE16/14/13倍。初次袒护，予以“买入”评级。

风险领导：补贴政策风险，垃圾量不足预期，收入区域集中度高的风险。

（分析师袁理、陈孜文）

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